L’intervention active des investisseurs dans les petites entreprises nouvellement cotées en bourse peut améliorer la performance de leurs actions, selon une étude du Journal of Financial Analysts. Dans Shareholder Activism in Small-Cap New Public Companies, Emmanuel R. Pezier et Paolo F. Volpin analysent un ensemble de données sur les engagements de fonds privés britanniques dans de nouvelles sociétés publiques à petite capitalisation et montrent que les engagements « détournés » représentaient 8 à 10 %. de rendements anormaux cumulés. Ils attribuent ce retour au passif plutôt qu’à la sélection de titres.
Qu’y a-t-il de nouveau ou de nouveau dans cette étude ?
Je pense qu’il y a deux nouveaux éléments. Tout d’abord, nous examinons les sociétés à petite capitalisation ayant récemment été introduites en bourse. La question est donc la suivante : le « miracle » de l’activisme fonctionne-t-il pour les petites entreprises comme nous le savons déjà pour les grandes entreprises ? Et nous ajoutons à la littérature des données toutes nouvelles et auparavant privées pour tester cette question. Pourquoi les introductions en bourse de petites capitalisations sont-elles intéressantes ? Eh bien, ils sont très importants pour le fonctionnement plus large de l’économie, donc les étudier, leurs problèmes d’agence et de liquidité, et la manière dont l’activisme actionnarial pourrait résoudre ces problèmes semble utile. Deuxièmement, le militant que nous étudions est très inhabituel dans sa manière de collecter des fonds. Un fonds activiste traditionnel, ou fonds conventionnel, lève des fonds auprès des investisseurs dès le premier jour, puis investit cet argent au fil du temps dans des sociétés sélectionnées, en utilisant ses compétences en matière de sélection de titres et d’engagement activiste pour générer des rendements. Mais alors une question naturelle se pose : quelle part de leurs rendements est liée à leur capacité à constituer des stocks et quelle part à leur intervention activiste ? En revanche, le fonds que nous étudions reçoit dès le premier jour des actions non sollicitées de la part des investisseurs, telles que des paiements en nature plutôt qu’en espèces. Et surtout, elle ne peut pas dire quelles actions elle obtient. Il est donc peu probable que le rendement soit dû à la sélection de titres puisqu’il n’y en a pas, mais plutôt à l’activisme. Nous obtenons ainsi une idée un peu plus précise de la mesure de « à quel point » la magie de l’activisme opère.
Qu’est-ce qui vous a poussé à faire des recherches ?
Nous nous sommes demandés si le type de techniques d’activisme utilisées par les hedge funds de premier plan dans les sociétés à grande capitalisation se retrouvait dans les sociétés à petite capitalisation et si elles étaient efficaces pour générer des rendements. Et nous répondons à ces questions. La réponse est oui, ils le sont et oui, ils sont efficaces.
Quelles sont les principales conclusions de vos recherches ?
La gestion de petites entreprises récemment publiques peut générer de bons rendements. Et les rendements attribuables à l’intervention dans ces sociétés à petite capitalisation sont élevés. On ne peut pas vraiment généraliser et dire que ce type d’activisme est répandu. Tout ce que nous pouvons dire, c’est que le fonds que nous examinons travaille en coulisses et obtient de bons résultats, ce qui montre que l’activisme fonctionne dans les actions à petite capitalisation, tout comme nous le savons déjà dans les actions à grande capitalisation.
Qui devrait être intéressé par les résultats de vos recherches et pourquoi ?
Je pense que quiconque a investi dans des introductions en bourse de petites capitalisations serait intéressé par cet article. Les grandes institutions sont invitées à acheter de plus en plus de ces actions à petite capitalisation, souvent « prématurées », en raison des changements apportés aux règles du marché boursier visant à encourager la formation de capital dans les jeunes entreprises à forte croissance. Cela ne disparaîtra pas si vous êtes un investisseur institutionnel. Au contraire, vous verrez probablement de plus en plus de telles introductions en bourse dans les années à venir.
De quelles manières l’industrie peut-elle utiliser les résultats de la recherche ?
L’étude donne un aperçu de la manière de gérer les petites entreprises avec des niveaux élevés de propriété interne, ce qui implique des niveaux élevés de conflits d’agence. Ces informations devraient être utiles aux investisseurs institutionnels qui investissent régulièrement dans des introductions en bourse de petites capitalisations mais qui manquent parfois d’expérience en matière d’activisme actionnarial.
Quelles recherches supplémentaires votre étude encourage-t-elle ou suggère-t-elle ?
Les futurs chercheurs souhaiteront peut-être examiner les activités militantes qui exploitent les « lignes de fracture » potentielles telles que le sexe, l’origine ethnique ou la nationalité qui peuvent exister au sein du conseil d’administration ou de la haute direction. Dans nos recherches, nous avons constaté qu’il peut y avoir des lignes de fracture entre le président et le PDG lorsque l’un d’eux est le fondateur de l’entreprise et qu’il existe un écart d’âge important entre les deux individus. Nous pensons que ces lignes de fracture contribuent à expliquer pourquoi certains engagements deviennent conflictuels et pourquoi les engagements conflictuels produisent les plus grands résultats.
